交银施罗德基金策略分析师马韬:变革之年的金融市场投资

时间:2017-08-14 来源:交银施罗德观点

  812日,在由中国建设银行和中国证券报主办、交银施罗德基金承办的“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”云南专场活动中,交银施罗德基金策略分析师马韬表示:供给侧改革与经济去杠杆的稳步推进,以及人民币国际化的渐入佳境,有望为资本市场的长期牛市打下坚实基础。在具体行业方面,农林牧渔及相关农化、农资板块中期或有超额收益。

  供给侧改革与经济去杠杆

  马韬表示,供给侧结构性改革的不断深化使得中国经济发生了脱胎换骨的变化,微观、中观与宏观的经济结构均出现了出人意料的改善。通过供给侧结构性改革,被僵尸企业、落后产能和金融空转所占用的各种资源被有效释放,上市公司盈利占经济增长比重提高,资本市场和实体经济之间的良性反馈被激活。在避免做大水漫灌式过度刺激的前提下,工业部门整体实现了从现金流量表到资产负债表的修复,整个经济体的宏观风险显著降低。

  马韬表示,市场近期对于新周期的争论众说纷纭,观点层出不穷。基于人口流动的角度观察,制造业的过剩产能可能确实发生了较为充分的去化。观察传统农民工外出务工较多的人口流出大省的社会消费品零售额占全国社会消费品零售额的比例,以侧面表征人口流动的方向,这一比值与历史上多个产能周期呈现较为严格的反相关性——当产能扩张、大量流动人口外出务工时,人口流出大省占全国消费比例下降;反之当产能去化、大量流动人口回流原籍时,人口流出大省占全国消费比例上升。当前人口流出大省占全国消费比例正处于历史新高,在单位劳动人口对应制造业产能比重相对稳定的前提假设下,目前制造业过剩产能整体已显著去化,部分行业有产能扩张的潜在需求,制造业投资复苏并不是镜花水月,人民需求的继续提升也将继续刺激制造业产能整体升级优化。

  自2015年末以来,在原材料、资金、运输和环保等工业成本发生剧烈波动的过程中,大量落后、低效、违规产能逐渐退出,先进、高效、合法产能景气提升。由于工业供给端调整已相对充分,工业企业营业收入、利润和流动资产稳步增长,产成品库存与应收账款天数不断下降,工业部门的金融稳定性全面提高,即使遭遇二季度金融去杠杆的短期波动,预计并不会对实体经济造成过大影响,供给侧结构性改革带来的企业盈利提升已为经济去杠杆打下了坚实的基础,债转股或将迎来良机。

  谈到最新的一次全国金融工作会议,马韬分析指出,这次会议对未来实体经济与金融市场的发展方向起了决定性的作用,支持经济去杠杆将成为金融机构工作的首要目标,债转股和混合所有制改革将加速推进以支持国企为主的非金融机构全面去杠杆,同时部分机构的不当举债行为将得到强力规范,经济整体杠杆水平将得到控制。未来直接融资在资本市场中的地位将继续提高,多层次的股权市场发展也将继续得到支持。未来货币政策与信用扩张将继续维持松紧适度,总量政策将保持战略定力。

  密切关注“一带一路”相关机会

  基于所在国占全球经济贸易比例观察,中国和发达国家之间的差距已大幅缩小,部分领域中国略有反超,中国已逐步成为全球需求的龙头。马韬指出,当前国际贸易仍以发达国家货币结算为主,但发达国家因分配不均、投资不足等结构性问题已无法为全球经济提供足够的实物需求,反而需要根据自身经济周期紧缩货币,这将遏制国际贸易的增长,与发展中国家经济稳定发展的目标不匹配,陈旧的金融基础设施逐渐不能适应未来的全球经济贸易格局,变化的经济格局呼唤新的国际货币机制。而人民币在全球支付系统中结算使用占比远低于中国的经济和贸易占比,中国仍有强劲的对外需求,因此人民币国际化合乎情理、顺应趋势,是中国对国际金融基础设施改革的重要贡献。

  发达国家货币政策失调带来的汇率大幅波动,为人民币在国际贸易中结算地位的提升创造了良好时机:在人民币已被国际货币基金组织纳入特别提款权货币之际,中国进口海外原材料可逐步使用人民币结算,海外国家可逐步使用人民币购买中国的产成品和工程服务、或投资中国的资本市场,形成实际贸易支撑的人民币海外循环。由于经济的高度互补性,“一带一路”倡议中的许多国家都将受益于贸易结算货币的多元化与以人民币为基础的金融服务。马韬建议投资者关注人民币计价原油等大宗商品期货的推出进程,因为这将奠定人民币对大宗商品出口国输入金融基础设施的重要发端,是人民币被纳入特别提款权后的又一重要事件。

  马韬指出,“一带一路”建设涵盖政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通五大层面。其中,资金融通是“一带一路”建设的重要支撑和短期重点。马韬认为,围绕这一体系或将有诸多相关措施推进。积极发挥本币投融资体系在“一带一路”建设中的作用将成为金融机构的工作重点,上海自贸区、粤港澳大湾区等将成为承担资金融通任务的重要地区,在岸自贸区与海外离岸金融市场的连接将构筑人民币的全球循环体系,未来发展不可限量,股票投资者与实业经营者都应密切关注、积极参与自贸区相关机会。

  三季度后或迎布局良机

  关于股票市场投资机会,马韬认为,未来一段时间受地缘政治风险升级、国际贸易略有降温、国内政策转向防风险影响,大盘指数或有所承压。但从长期来看,供给侧改革和经济去杠杆的稳步推进,为A股长期牛市打下较为坚实基础,大盘调整后将迎来布局良机。

  具体板块方面,马韬介绍,可以关注农林牧渔及上游农化、农资板块的表现。他认为受粮食种植结构优化、养殖业周期触底、环保措施升级等因素影响,近期国内禽肉、蛋类和猪肉价格均有所上行,国际小麦、大豆、玉米等价格触底反弹,农业公司盈利相比上半年显著修复。统计局发布的粮油食品零售额增速已先于消费者价格指数食品分项反弹,农林牧渔板块有可能成为新的市场热点。此外,随着供应链上下游价格逐步理顺、工业部门企业利润修复趋于全面,电力和油气价格也可能出现上行,相关板块可适当关注。

  对于创业板,马韬认为风险与机遇并存,他在提醒投资者注意相关风险的同时表示,部分个股经过业绩稳定增长、投资价值或已凸显,部分权重股绝对与相对估值已跌至历史低位,创业板内部“白马风格”的形成将改变市场成见。随着近期监管部门提出加强知识产权保护,知识产权付费将进一步普及并逐步被大众接受,各种盗版现象将得到遏制,有助于传媒与计算机公司业绩提升,相关板块可能将迎来切实的业绩增长和估值修复。

  与此同时,随着供给侧改革的推进,未来中国或从“商品出口强国”升级为“商品、服务出口两强”,服务贸易的快速增长同样更偏向于利好计算机、传媒和通信板块,近期金砖国家经贸部长会议在上海已批准重要的《金砖国家服务贸易合作路线图》和《金砖国家知识产权合作指导原则》等纲领性文件,为中国服务贸易的发展打下政策基础。中国证券报记者了解到,目前部分创业板指数基金申购份额已经创出历史新高,这或是部分机构提前布局创业板筑底反弹的信号。

  对于“一带一路”战略相关受益股,马韬认为上海自贸区相关概念股值得关注。他认为,未来上海自贸区将构建服务国家“一带一路”建设、推动市场主体走出去的桥头堡,为相关国家提供金融服务,前景可期。

作者:张焕昀 林荣华

来源:中国证券报·中证网




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