“内心稳健、选股风骚”的公募冠军何帅:最近在思考一个心理学问题

时间:2019-02-21 来源:交银施罗德观点

(转载自聪明的投资人)

34岁的冠军基金经理何帅,最近在思考一个蛮有意思的问题

去年4月,在一个同学群里,有人把当时某热门理财产品的发行信息发到群里抢购。有个券商同学发了那个产品过去五年的业绩,催着何帅赶紧买。

何帅觉得不解,自己过去几年业绩不差,大家也是同学,“为什么他们没有关注或者购买我的产品呢?”

他后来专门看了一些心理学书籍总结说:审美是需要距离的,很频繁接触到你的人,很容易看到你的缺点。

回头看,如果当时买何帅的产品,现在他们赚钱了,买了那个热门产品,亏了20%左右。

“最应该买我基金的人没有买,但我还是蛮信任自己的。”何帅说,大部分的家庭现金资产买了自己的基金,这在公募基金非常少见。

从基金业绩来看,何帅应该赚了不少。

截至2018年底,何帅管理的交银优势行业五年累计回报率192.2%,不仅排在主动管理的股票类基金第一,是跟所有各类型的国内公募基金比,也是第一。

他管理的另外一只基金——交银阿尔法以157.23%5年累计回报率,排全市场第四

何帅任职期间不仅回报好,买了他产品的人也会比较舒服,因为整体回撤小。

2018年,沪指跌24.59%,深成指跌34.42%,中小板指跌37.7%,创业板指跌28.65%。何帅管理的交银优势行业赚0.32%,交银阿尔法微跌0.42%

2017年,交银优势行业仅赚10.82%,交银阿尔法赚13.51%,跟全行业比,肯定不算多,但三、五年累计下来,就排在了最前面。

稳稳的赚钱,比坐着过山车上下,最终积累的收益更高。道理很简单,做到不容易。

事实上,看五年排名靠前的基金,回撤控制都不错,单年度亏钱没有超过16%的。

何帅的回撤控制地更好,每年回报率都几乎是正的。

有基金公司高管分析说,何帅的思路很清晰,投资策略非常简单,也非常易懂。

这就是一个预期收益率20%做打底的策略,按照这个策略做,每个研究员都可以在自己擅长领域,找到一个预期20%的股票,赚到了以后把它卖掉,积小胜为大胜。

这其实不难做到,但你能不能不受诱惑,会不会在估值、价格发生变化的时候,不受诱惑地去做,不是每个人都能做到的。

在这位高管看来,何帅的强项,是卖出能力上超过一般人,他不太会受诱惑,会把“卖”这件事情做的比较好。

何帅在访谈时也提到,自己最赚钱的是快递行业,2016年曾重仓买入三个快递股,大概就两三个月,就清掉了。

因为买入时的预期收益率是未来三年60%,但很快涨了50%,他认为,未来三年的预期收益率基本实现了。

去年9月份,聪明投资者与这位最爱说长坡厚雪的冠军基金经理有四个多小时对话。

 

 

若家人有500万现金,会建议……

1,聪明投资者:你个人一般会做什么投资?

何帅:大量仓位会买自己的基金,还会买很多固定收益的理财产品,我还蛮喜欢收益相对稳健的理财产品,我是这样的性格。

 

2,聪明投资者:做权益类投资的人,一般都看不上理财产品收益率,因为拉长了时间看,权益类资产的收益肯定更高。

何帅:对,所以如果有选择,我会把大头仓位在自己基金这里。

 

3,聪明投资者:如果没限制,你的家人有500万现金现在要配置,你给什么建议?

何帅:我会建议,300万现在可以买基金,还有200万买理财。因为如果买的不是低点,还随时可以补仓,跌10%,这200万就40万、50万去补仓基金。

我也不建议300万一次性投资,我建议30万,分十次买进去,逐渐建仓,有可能最后建仓很贵,但是这个过程比较好,我一直建议,基金要定投。

 

4,聪明投资者:我不太认同定投。既然看好,买入就好了。不看好,也没必要买。

何帅:对,性格非常重要。

我的性格是这样,希望留有一定安全性,我不喜紧绷的状态,这使得我很少满仓。

你看我每年的收益率都是正的,从业到现在的收益率也很高。但如果一直保持95%的仓位,势必会比现在收益率高。

我宁可留有一定的余地。如果下跌,我仓位不高,就相对从容了,可以慢慢加仓到80%,如果跌了很惨,我会加到90%。但如果现在是90%多的话,就没有余地了。

别人帮我总结原因说,这个现金给了你的option(选择权)。

虽然我损失了上涨时候的收益,但获得了在极低价格上建仓的option,并且这个option可能会带来极大的收益。

有人拿100万去赌,一下亏掉90万,再通过10万哐哐哐赚到200万,这个心里起伏对他来说没什么感觉。

我不行,我亏30万就受不了了,每个人性格不一样,我是风险厌恶型的性格。

 

 

每笔投资,都是冲着绝对收益

5,聪明投资者:你做投资靠什么赚钱?

何帅:第一,要有比较正确的价值观。

我以前认为这是后天的,最近看了喜马拉雅创始人李录一篇文章,蛮受启发的,他说,受托人的责任意识是一种基因,拿了别人的钱,要当成自己的钱来管理。

我还蛮有受托人责任的,从不做损人利己的事情,一定会替别人考虑。

性格转化到做投资,我有两个明显特点,第一,任何一笔投资,我都是冲着绝对收益去的。不会因为追求排名、晋升去做的。

去年大白马的行情很好,我在这方面研究经验相对偏薄弱,不知道能不能赚钱,我就不参与。

不会因为别人配了4050个点,自己就配1020个点,不要太落后。

我坚守了不在风格上的小股票。对这些公司,我自己想清楚了,可能没有别人赚的多,今年排名比较差,但也是能赚钱的。

其实,每年都能赚点钱,就会发现你的相对排名也很好。

第二,我做了九年左右研究,平时没有特别多的兴趣爱好,就是喜欢看东西,做研究,对一些行业和公司的研究会更深一些。

把这两个点结合起来,比较容易产生绝对收益。

我的投资逻辑是先定个目标:假设是每个公司的预期年化收益率20%,基金整体仓位平均在百分之七八十,这样预估下来基金的预期收益率可控制在每年在15%

这两年市场不好,显得我排名很高。可能以后牛市来了,我还是赚这点钱,排名就会很差。

但我心态相对比较平和,做的反而相对稳定一些。

 

 

超额收益来自长坡厚雪

6,聪明投资者:你赚的钱主要来自哪里?

何帅:靠选股。他们做过量化,90%以上是阿尔法,贝塔贡献更多是逆向的。

我这两年大量持仓都集中在一些中小公司,但中小板和创业板最近的状况非常恶劣,我基本上都是超额收益。

 

7,聪明投资者:你怎么找到这些超额收益的公司?

何帅:并不是说只有两个瓶子,我正好选到这两个瓶子。

我在基本面上花了大量时间,确实是把桌上所有瓶子都看过了,最后选择这两个。

 

8,聪明投资者:什么特质让你判断,这两个瓶子是好的?

何帅:我有两个选股标准:长坡、厚雪。

意思就是,第一,市场对公司的需求是可持续的。

比如星巴克,为什么有这么好的成长?因为大家对咖啡的需求很持续。

反过来,有些东西不一定是很持续的。

比如,很多需要政策补贴的需求,一旦政策变化,就经常发生波动。

第二,厚雪。就是公司通过自己的护城河、竞争力,持续赚钱的能力,随着公司发展,甚至雪越来越厚。

很多公司的需求是可持续的,它的坡很长,但它的雪并不厚。

打个比方,我们认为,对通讯需求是非常可持续的。但十年前我们用的手机是诺基亚,十年后有了苹果,再过十年还会不会是苹果?我并不是非常确定。

当然,还要考虑价格问题,再美丽的东西,也要有一个合适的价格。

 

 

反推市场情绪:

现在可能过于悲观了

9,聪明投资者:你择时吗?

何帅:我蛮择时的。但我的择时不是说根据图形看趋势,不是根据短期贸易战打不打来看的,而是根据价格。价格便宜了,我多买一点,价格贵了,卖一点。

 

10,聪明投资者:你今年一季度比去年年底的仓位明显高,持股集中度也高了很多。

何帅:去年年底,我相对是比较悲观的,主要原因是十年期国开债收益率到了5.3%5.4%左右。

我当时买了国开债,债券市场并不精通,但两点我是相信的,一是国开债基本是无风险的,二是因为很多股票当时达不到这样的收益率。

 

11,聪明投资者:大家现在好像都对明年上半年很悲观?

何帅:市场情绪整体是比较差。

 

12,聪明投资者:但很多人还在坚守,还没自我怀疑和绝望。

何帅:现在最大的风险是什么?是那些好公司或者说那些龙头公司,业绩没有下调,估值真的已经是price in了。

 

13,聪明投资者:你是乐观的吗?

何帅:我最近开始乐观了。

我做研究员的时候就比较注重观察市场,但不是去看技术图形,而是要根据一些事件去看市场反应,知道市场预期在什么地方。

比如,业绩快报增长35%,市场没涨没跌,说明市场预期只有35%。业绩快报40%,市场涨了5个点,可能市场预期35%,这样可以反推,市场预期在什么地方。

你很明白这家公司历史上估值是怎么样?现在估值在哪,那就知道市场整体对这家公司的想法。

还有,去看一些宏观政策或者一些政策讲话出来以后,市场的反应。

当市场对所有好信息全都是悲观解读的时候,那可能真的熊市的中后期。

当整个市场对所有坏消息都是乐观情况的时候,2015年年中的时候,只要公司发个公告,不管是什么,第二天都是涨45个点。

这些可以大致反映市场情绪,但中国经济真的有这么差吗?

我现在不这么想,市场有可能悲观,但绝对不是现在反映的这样,是过于悲观了。

 

 

内心很稳健,选股很风骚

14,聪明投资者:如果让你形容自己的投资风格,你会用什么表述?

何帅:可能还是稳健的成长,我是一个内心很稳健,但是选择标的又很风骚的投资人。

我买的不是那些大白马,但我的投资风格和选择价位,很多的买入卖出时点都是很稳健的,冲绝对收益去的。

 

15,聪明投资者:既然追求稳健,为什么不去买那些大白马?

何帅:因为我不懂。

 

 

为何没抓住食品饮料的机会

16,聪明投资者:你犯过什么错?

何帅:我偏向于TMT,在食品饮料起来的时候,没有抓住食品饮料行业的机会。

现在反思过去,是我错判了经济形势的变化,整体在消费的配置很少,没有花很多精力去研究。

我现在在做一些消费品的研究,研究美的、茅台。因为我知道它们基本面可能会有压力,有压力的过程正好是中期布局的很好机会。

 

 

同样收益率,冒更低风险

17,聪明投资者:你执着于20%的年化收益率,但万一股市跌到了2000点,遍地黄金,是不是应该去找40%年化收益的股票?

何帅:20%是我的底线。我希望尽量有20%以上,如果达不到20%,我想会再看看。不着急去建仓。

 

18,聪明投资者:每次做组合的时候,你都知道自己基金隐含回报率的?

何帅:很多客户感知不到,同样的收益率,可能我冒的风险很低。

我一般不会出现20%30%的回撤,除非遇到系统性风险。我大概率不会出现别人都很平稳、而我回撤20%的情况,这种风险是我可以控制的。

了解的客户会去想,获得收益的同时,承担的风险是怎么样的。我一直觉得,自己承担的风险不算高,可能比起那些消费品基金高一些,但是比起很多产品要低很多。

 

19,聪明投资者:有什么指标可以很明确衡量你获得收益时的风险大小?

何帅:我每次最大回撤在全市场排名应该在最低的前四分之一。

 

 

忍受长期不上涨

不忍受短期暴跌

20,聪明投资者:根据定期报告,你的持股数量算是很少的,行业的集中度也很高。

何帅:我还是比较限定于自己觉得懂的东西,不懂的东西真的很少参与,参与一定也很少,这是我比较坚持的东西。

 

21,聪明投资者:这么高的集中度,很多人会担心,万一看错了怎么办?

何帅:我当然有很多犯错的,犯错的只能换下来了,我换手率还是挺高的。

大概十家公司里面只有五家公司看对,还有五家公司错得不离谱,这样就够了,说安全机制很重要,当你错的时候,不要损失太惨。

 

22,聪明投资者:你的行业和个股集中度偏高,如果它们一直没有表现怎么办?

何帅:那说明我们运气不好。

 

23,聪明投资者:但你希望做到绝对收益,这种情况下,怎么保证阶段性的绝对回报?

何帅:绝对收益是我每笔投资的初衷,但这并不代表说,一、两个月就有绝对收益。

关于绝对收益的周期,我现在会看得越来越长,没有说股票必须要马上涨。

但有一点,我虽然可以忍受它长期不上涨,但同时我也不忍受它短期暴跌。

价格很重要,不能买太贵的核心原因在这里,买贵了,就会面对多的短期风险。

我如果买20只股票,只要里面有五个公司表现还不错,十个公司表现平平,还有五个公司稍微表现差一点,可能今年就可以获得正收益。

但是,不能20家公司中有5家暴跌,其他15家稍微涨了一点,最终可能是收益平平,甚至会跌。

核心是,把那五家可能暴跌的公司回避掉,在投资的时候,就把风险考虑进去。

我对估值极高的公司会明显控制仓,比如,不超过十个点。

 

24,聪明投资者:你的极高估值是到多高?

何帅:不超过50倍市盈率。但这是虚数,是一种自我感受,而且也是动态的。

 

 

强化正确的观念,做正确的事

25,聪明投资者:讲讲你的痛苦,中间有过几次小纠结,想卖掉,或者真的忍不住了卖掉的股票?

何帅:纠结卖掉倒没有,我一旦想着要卖了,可能真的马上就卖了,不会纠结。

 

26,聪明投资者:对于那些很痛苦还不卖的股票,你是怎么扛住的。

何帅:有一定的运气成分。当时我看自己的累计回报排名,依然排在全市场前面。这给了我一定安慰,说再忍忍,至少历史证明还可以。

去年(2017年)年初,我最差的时候全市场排名倒数第五位。但是我从业到那个时点,全市场排名还是20多名,这也是一种运气。

如果当时你累计排名也很差,这时候可能真的会否定自己,是不是做这个投资有很大的问题? 因为持续做的都不好,你不敢坚持,这样反而会真的不好。

正好我当基金经理以后,2015年遇到股灾,很多公司都跌的很便宜。我有很好的建仓机会,又选择了自己擅长的领域,这点我是蛮坚持的,做自己擅长的事情。

我买完以后赚钱了,市场里(排名)不错,前面的基础打好了,后面每一轮你内心更坚持自己的理念,去做认为正确的事情。

正确的事情可能短期有压力,但回过头来看都是对的,慢慢就会强化正确的理念,这很重要。

 

 

有些人管理基金

一定会很麻烦

27,聪明投资者:你会用什么词来形容自己的性格?

何帅:执着。我做的事情,坚持的时间比较长,即便很大的打击和挫折,我会坚持。

 

28,聪明投资者:你打德州扑克吗?

何帅:打得比较少,不太愿意下注。关键每次下注又被别人抓,我这个人藏不住好牌,就挂在脸上,就赚不到钱。

 

29,聪明投资者:哪个投资人对你的投资有很大的影响?

何帅:肯定是巴菲特。他、芒格、李录都是成功的大家,都有很正的投资观。

 

30,聪明投资者:从投资的角度推荐几本书,对你影响很大的是什么?

何帅:巴菲特的年报,还有芒格的《穷查理宝典》,心理学上的《思考的快与慢》。

 




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